王绎龙

但在排查中发现，有极个别银行客户经理存在私自推介泛鑫理财产品的行为，有关银行正在进一步核实，并按其销售人员管理规定予以处理。

2013年1-6月，天津壳木营业收入为4118.67万元，净利润为3363.03万元，而公司2012年净利润为1352.9万元。- 标签：12.15|净利润|支付现金责任编辑：王华峰 王华峰。

23日，处于停牌中的神州泰岳(行情, 问诊)抛出重组预案，公司拟以发行股份及支付现金方式购买天津壳木软件有限责任公司100%股权，交易价格为12.15亿元。若以权益法测算，此次并购静态市盈率高达89倍，动态市盈率则为18.06倍。就目前手游行业的利润增速来说，这一承诺明显较为保守。以神州泰岳的收购价计算，此次收购相比基准日净资产的增值约26.98倍。财务数据显示，截至2013年6月30日，天津壳木总资产为4637.41万元，净资产为4342.86万元。

作为此次收购的财务顾问，中信证券(行情, 问诊)在公告中坦言，收购定价估值溢价水平较高业内人士分析，纯债基金投资可转债有利于基金经理捕捉股票市场存在的机会，在严控风险的同时，力争获得更高的收益。该数据创四个月高位，支持澳元/美元快速走高。

而失业率达到7%，通胀达到2%，将促使资产购买计划结束。纪要还显示，资产购买规模改变仍需关注经济是否符合预期，如果经济符合预期，将在2014年中结束资产购买计划。此外，当日公布的8月份中国汇丰制造业采购经理人指数预览值为50.1，前值为47.7，预估值为48.2。受此提振，日经指数低开高走，风险情绪改善，美元兑日元在亚太市场则稳步走强

在政局不稳、美国投资回报率极低的情况下，如果美国经济不能实现复苏，那么原来的强势美元政策所吸引来的资本又将大量流出美国，加上现在黄金大幅上涨，投资者很可能选择卖出美元，选择黄金进行避险，或令美国经济复苏雪上加霜。除了以上三个政治影响之外，作为投资者所关心的收益率问题，美国固定收益类资产上半年表现也着实令人失望。

据黄金协会报告称，今年上半年中国对黄金的需求增长了54%。不过笔者认为，黄金进口绝不是在一天之内完成的，上半年每天都会进口黄金，可为何金价还一路下跌呢？再说，中国大妈购金行为虽在当时引起了金价大幅反弹，但还是没有能够彻底改变黄金下跌趋势，并且黄金价格进一步下挫还将中国大妈套牢在高位。近期的政治风险包括三个事件：首先是埃及骚乱。在所有固定收益资产类别中，仅有企业杠杆贷款的回报率为正，而这又主要是因为这些贷款支付浮动利率的息票(LIBOR+息差)，因此利率上升时收益预计也将上升。

金银表现简直和之前的跌势判若两人，原因是什么？表面上看，黄金大涨的原因是中国和印度年内大量购买。那么黄金的上涨动力源自何方？笔者认为，正所谓乱世金银，黄金的根本属性之一就是避险，而这种避险属性不仅可以规避通胀风险、汇率风险，更重要的是规避政治风险。中国人对黄金自古以来的追求，加上金价大幅下挫，激起了老百姓捡便宜货的心态，尤其是4月份中国大妈的抢购黄金行为使得我国黄金需求激增。由此可见，黄金近期上涨是对政局动荡所引发的避险情绪所产生的，短期之内内需问题都不会解决，黄金上涨还将持续一段时间。

最后一个、也就是最重要的因素是美联储主席的接班人选。如此大规模的局势不稳必然导致黄金价格上涨。

近期黄金和白银的表现完全超出了市场最乐观的预期：黄金从1180美元/盎司涨到最高点的1384美元/盎司，涨幅超过17%，白银更是在近期收出八连阳，从前期低点18.22美元反弹到最高点23.62，美元/盎司，涨幅超过29.6%。但市场可能都忽略了另一个问题，那就是接任者将如何管理美联储才是关键。

(世元金行高思远) 标签：上半年|美国经济|黄金价格责任编辑：王华峰 王华峰。市场最关心的是接任者偏向鸽派还是鹰派，因为这决定了QE政策的退出时间据黄金协会报告称，今年上半年中国对黄金的需求增长了54%。在政局不稳、美国投资回报率极低的情况下，如果美国经济不能实现复苏，那么原来的强势美元政策所吸引来的资本又将大量流出美国，加上现在黄金大幅上涨，投资者很可能选择卖出美元，选择黄金进行避险，或令美国经济复苏雪上加霜。市场最关心的是接任者偏向鸽派还是鹰派，因为这决定了QE政策的退出时间。如此大规模的局势不稳必然导致黄金价格上涨。

除了以上三个政治影响之外，作为投资者所关心的收益率问题，美国固定收益类资产上半年表现也着实令人失望。在所有固定收益资产类别中，仅有企业杠杆贷款的回报率为正，而这又主要是因为这些贷款支付浮动利率的息票(LIBOR+息差)，因此利率上升时收益预计也将上升。

但市场可能都忽略了另一个问题，那就是接任者将如何管理美联储才是关键。那么黄金的上涨动力源自何方？笔者认为，正所谓乱世金银，黄金的根本属性之一就是避险，而这种避险属性不仅可以规避通胀风险、汇率风险，更重要的是规避政治风险。

(世元金行高思远) 标签：上半年|美国经济|黄金价格责任编辑：王华峰 王华峰。最后一个、也就是最重要的因素是美联储主席的接班人选。

金银表现简直和之前的跌势判若两人，原因是什么？表面上看，黄金大涨的原因是中国和印度年内大量购买。近期的政治风险包括三个事件：首先是埃及骚乱。由此可见，黄金近期上涨是对政局动荡所引发的避险情绪所产生的，短期之内内需问题都不会解决，黄金上涨还将持续一段时间。中国人对黄金自古以来的追求，加上金价大幅下挫，激起了老百姓捡便宜货的心态，尤其是4月份中国大妈的抢购黄金行为使得我国黄金需求激增。

近期黄金和白银的表现完全超出了市场最乐观的预期：黄金从1180美元/盎司涨到最高点的1384美元/盎司，涨幅超过17%，白银更是在近期收出八连阳，从前期低点18.22美元反弹到最高点23.62，美元/盎司，涨幅超过29.6%。不过笔者认为，黄金进口绝不是在一天之内完成的，上半年每天都会进口黄金，可为何金价还一路下跌呢？再说，中国大妈购金行为虽在当时引起了金价大幅反弹，但还是没有能够彻底改变黄金下跌趋势，并且黄金价格进一步下挫还将中国大妈套牢在高位

从基本面来看，虽然PMI、工业增加值、发电量、社会消费品零售总额、固定资产投资等数据均显示经济有所企稳，但对经济全面复苏的证明力还不够。银行为了腾挪流动性，首先受到挤压的，就是流动性较好的票据和债券。

结构调整引致需求疲弱，进而引发利率调整。截至昨日收盘，7年国债成交于4.0%，10年国债成交于4.03%，5年金融债成交于4.67%附近，利率水平已高于08年以来的3/4分位数水平，且离峰值也仅30-50bp。

近两个月CPI持平2.7%，显示通胀水平维持较低位水平，弱基本面，低通胀并不支持利率走高。中期来看，经济企稳、通胀回升、利率市场化进程加快、银行资产负债结构调整抬高利率中枢，均对债市不利。从资金面来看，虽然央行反复强调要坚持稳健的货币政策，续发3年期央票的同时投放短期资金，锁长放短的操作引发市场对利率中枢上移的担忧，但市场资金实际上并不过分紧张，隔夜回购利率仍稳定在3.5%附近。当然，能由此转入牛市，还需要需求恢复给予支撑。

因此，在政策信号未明朗、配置需求未激发前，债市收益率高位震荡的走势还将延续。监管部门政策力度的变化、商业银行资产负债结构调整进度、主流资金入市参与的时点和力度等是我们判断利率拐点的重要信息。

面对亏损不断扩大的账面价值，投资者最为关心的是：本轮利率上涨背后真正的支撑是什么，利率拐点还有多远？影响债市的因素，无非是基本面、资金面、政策面和市场供需，而对于此波熊市，从资金面和基本面的角度似乎都无法解释。6月末资金面极度紧张给债市带来的惊心动魄还未平定，8月调整风暴却再次来袭，债券市场各期限品种收益率水平迅速狂飙，利率隔日跳涨频现，一级市场新债发行成为二级交易的梦魇。

标签：资金面|基本面|结构调整责任编辑：王华峰 王华峰。其中，利率市场化和银行资产负债结构调整还将对债市未来定价体系产生深远影响。